Bonos: los nombramientos del gabinete impulsan el repunte del Tesoro, pero las discusiones sobre aranceles podrían establecer un piso para los rendimientos
Diciembre de 2024
La calma volvió al mercado de los bonos en la segunda mitad de noviembre, cuando el presidente electo Trump anunció que nombraría al administrador de fondos de cobertura Scott Bessent como secretario del Tesoro; es un movimiento aplaudido por los inversionistas de renta fija que provocó un repunte en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a largo plazo y redujo los rendimientos. Los participantes del mercado ven a Bessent como un estudioso de la historia y un pensador racional, equipado con las "cualidades adecuadas" para guiar al gobierno de EE. UU. frente al desafío de realizar pagos de intereses sobre una deuda de aproximadamente $35 billones, mientras el déficit presupuestario continúa creciendo sin un alivio significativo del gasto a corto plazo. Se deben tomar decisiones difíciles en el próximo año (o años), y después de centrarse en emisiones de corto plazo mediante letras del Tesoro en los últimos años, el gobierno estadounidense necesita extender los plazos de endeudamiento emitiendo más notas y bonos a largo plazo. Para realizar este giro sin alterar los mercados ni forzar un aumento en los rendimientos del Tesoro, las compañías de seguros, los planes de pensiones y los fondos soberanos deben confiar en que el gobierno sea capaz de avanzar hacia un orden de su situación fiscal. Al menos inicialmente, la nominación de Bessent fue vista como un paso en esa dirección.
Si bien los participantes del mercado obtuvieron claridad sobre quién liderará el Tesoro de los Estados Unidos, la certeza en el frente de los aranceles podría seguir siendo esquiva por un tiempo más, lo que establecería un piso para los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo. Se espera que los aranceles sobre las exportaciones chinas aumenten, aunque podrían terminar siendo inferiores al 60% mencionado durante la campaña del presidente electo. Además, con los recientes nombramientos del gabinete adoptando un tono menos proteccionista o nacionalista, los aranceles "generales" sobre todas las importaciones parecen menos probables. En última instancia, deberían prevalecer las posturas más moderadas, pero la retórica sobre aranceles se seguirá utilizando como táctica de negociación por algún tiempo, lo que probablemente provocará que las tasas de interés mantengan su volatilidad. Un enfoque más específico hacia los aranceles aliviaría los temores de una disparada de la inflación, reduciendo a su vez la probabilidad de que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcance el 5% o más en el corto plazo. Sin embargo, vemos pocas posibilidades de disminución en los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, ya que los inversionistas exigen una mayor compensación por asumir los riesgos de las tasas de interés en este entorno altamente volátil e incierto. Por lo tanto, consideramos que los bonos principales de grado de inversión, específicamente los del Tesoro, son, en el mejor de los casos, una clase de activos para "cobrar su cupón" durante el resto de 2025. Los bonos corporativos de alto rendimiento en EE. UU., los bonos de tasa flotante, los valores respaldados por activos y los bonos soberanos de mercados desarrollados en el extranjero tienen atractivo para fines de diversificación y ayudan a reducir el perfil de volatilidad de las carteras de renta fija.
Los mercados de crédito podrían estar mostrando un optimismo excesivo de cara al nuevo año. Las valoraciones en el crédito por debajo del grado de inversión cerraron noviembre con su 4.º mes consecutivo de estrechamiento de diferenciales, una racha que no se veía desde la segunda mitad de 2020. La reciente tendencia de estrechamiento de diferenciales en los bonos de alto rendimiento comenzó a reducir el atractivo relativo del crédito corporativo. El Índice de Alto Rendimiento de Bloomberg generó un sólido rendimiento del 8.7% con solo un mes restante en 2024, superando el rendimiento del 7.6% a peor escenario que tenía el índice al inicio del año, ya que la combinación de compresión de diferenciales de crédito y movimientos de tasas impulsó los precios al alza. Sin embargo, la apreciación de precios en el segmento de alto rendimiento no debería darse por sentada, debido a que solo ocurrió en cinco de los últimos diez años, siendo las únicas repeticiones previas a los últimos dos años en 2016 y 2017.
Esas estadísticas históricas por sí solas no son suficientes para alejarnos de los valores por debajo del grado de inversión, ya que los "primeros" en el mercado ocurren con frecuencia. No obstante, cuando se consideran junto con diferenciales de crédito corporativo extremadamente ajustados, los datos justifican un análisis más profundo para garantizar que no se asuman riesgos innecesarios en lo que podría ser un mercado más volátil en el futuro. Las valoraciones son solo uno de los factores en nuestra metodología para prever rendimientos del mercado. Sin embargo, con diferenciales a solo 30 puntos básicos por encima del nivel más ajustado de todos los tiempos alcanzado en 2007, los inversionistas probablemente se beneficiarán si adoptan un enfoque más cauteloso hacia los bonos corporativos de grado especulativo en el próximo año. Dado nuestro posicionamiento actual en el ciclo económico y de crédito, vemos pocos catalizadores para una venta masiva considerable en el segmento de alto rendimiento, pero mantenemos la opinión de que los inversionistas deberían moderar sus expectativas para este segmento después de dos años consecutivos de rendimientos por encima del promedio.
A partir del 12 de diciembre de 2024
