Bonos: los valores del Tesoro y las corporaciones de alta calidad merecen atención tras el aumento en los rendimientos
2024 de noviembre
El mes pasado terminó una racha de cuatro meses rentables para los inversores en renta fija, ya que los rendimientos de estos instrumentos de mayor calidad subieron bruscamente durante octubre al disiparse los temores de desaceleración económica o recesión en Estados Unidos, debido en gran parte a una serie de datos económicos más sólidos de lo previsto. Para situarnos en contexto, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años cayó del 4.50% a finales de mayo al 3.80% a finales de septiembre, generando una rentabilidad del 6.2% en el Bloomberg Aggregate Bond Index (AGG) durante ese período. Pero los rendimientos invirtieron su curso en el transcurso de octubre, y el rendimiento a 10 años terminó el mes justo por debajo del 4.30%; lo que llevó a caídas del 2.2% y el 2.3% en el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index y el Bloomberg U.S. Corporate Bond Index, respectivamente, durante el mes, debido en gran parte a las características de mayor duración de estos dos índices.
El Tesoro estadounidense a 10 años es mucho más atractivo ahora, con una rentabilidad en torno al 4.4% en comparación con la caída al 3.6% a mediados de septiembre, pero hay algunas variables que creemos que podrían mantener la presión al alza sobre las rentabilidades. Los rendimientos de los bonos soberanos en el Reino Unido y Alemania aumentaron después de que la propuesta presupuestaria del Reino Unido incluyera más emisiones de gilts de las esperadas, y esto podría mantener los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo anclados cerca de los niveles actuales hasta 2025. En Estados Unidos, la incertidumbre en torno a la posibilidad de que el país imponga aranceles a un conjunto más amplio de bienes importados el año que viene no parece que vaya a disiparse a corto plazo y podría limitar la caída de los rendimientos. También hay que tener en cuenta que el Tesoro estadounidense podría emitir un mayor porcentaje de letras y bonos el año que viene, después de que en los últimos trimestres se haya inclinado por las letras a más corto plazo. Incluso si se espera un aumento de los rendimientos, podría tener sentido para los inversores que buscan ingresos considerar la posibilidad de aumentar su exposición a bonos a más largo plazo para bloquear estas tasas más altas; pero aconsejaríamos hacerlo a un ritmo moderado, dada nuestra previsión de que los rendimientos podrían seguir subiendo a corto plazo. Este contexto también debería ofrecer oportunidades a los inversores para ampliar la duración de la cartera a lo largo del tiempo, en lugar de desplegar el efectivo de una sola vez; y un aumento continuado de los rendimientos del Tesoro debería ofrecer a los inversores rendimientos más elevados en los bonos corporativos con grado de inversión, en caso de que la volatilidad provoque dislocaciones de valoración sobre la marcha.
El segmento "no principal" está saturado, pero el "carry" sigue siendo el rey En octubre, el aumento de las tasas de interés afectó negativamente los rendimientos de la renta fija, aunque el crédito tuvo un mejor desempeño. Esto se refleja en el índice Bloomberg High Yield, que cayó un 0.5%, superando con facilidad el índice Aggregate Bond por casi un 2% durante el mes. El alto rendimiento sirvió como un buen diversificador para las carteras de bonos en medio del retroceso de los rendimientos del mes pasado, una característica que tiende a pasarse por alto cuando los inversores buscan "reducir el riesgo" de las carteras en tiempos más inciertos, ya que los rendimientos más altos, las duraciones más cortas y las correlaciones pasan a un segundo plano frente a la reaccion exagerada. Otra consideración para los inversores de renta fija básica, en concreto los bonos del Tesoro de EE. UU., es la creciente preocupación en torno a los mayores déficits presupuestarios de los gobiernos. Los bonos de menor duración, como los corporativos de alto rendimiento, están algo alejados de las preocupaciones por el déficit debido a su menor sensibilidad al aumento de los rendimientos del Tesoro a largo plazo. Sin embargo, las valoraciones de los bonos corporativos de alto rendimiento siguen siendo elevadas y los diferenciales de crédito se estrecharon de manera constante, lo que reduce la rentabilidad esperada por asumir riesgo de crédito en este segmento del mercado de renta fija. A pesar de las valoraciones elevadas, no recomendamos mantenerse al margen, ya que el "carry" (rendimiento) y los beneficios de diversificación al invertir en bonos corporativos compensan con creces las preocupaciones sobre las valoraciones en este momento.
En octubre, la rentabilidad de los bonos de mercados emergentes denominados en dólares estadounidenses se situó entre los bonos básicos y el alto rendimiento estadounidense, con el Bloomberg USD EM Debt Index cayendo un 1.4%, ya que los cambios en el entorno macroeconómico crearon volatilidad y, en consecuencia, predominó la reducción del riesgo de las carteras. Las economías emergentes movieron montañas desde el punto de vista de la política fiscal y monetaria en los últimos años, pero es posible que se necesiten tasas de interés internas más altas para estabilizar las monedas locales, lo que podría obstaculizar el crecimiento y pesar sobre los precios de las acciones y los bonos vinculados a las naciones en desarrollo a corto plazo. Por ahora, esperaríamos a que se asiente la polvareda, ya que el aumento de las tasas de interés y las fuerzas macroeconómicas podrían estar castigando temporalmente estos bonos de manera injusta en relación con sus fundamentos, creando potencialmente oportunidades para que los inversores activos encuentren diamantes en bruto.
Al 13 de noviembre de 2024
