Una opción de financiamiento cada vez más popular para las empresas del mercado medio que buscan financiar el crecimiento, las adquisiciones y las recapitalizaciones.
Años después de que el número de empresas de capital riesgo superara al de empresas públicas, el mercado de crédito alternativo (es decir, el capital no bancario) sigue expandiéndose. Las empresas del mercado medio y las sociedades de capital riesgo/inversión pueden aprovechar ahora una variedad de vehículos maduros para financiar la deuda, uno de los cuales es el financiamiento unitranche.
¿Qué es el financiamiento unitranche?
El financiamiento unitranche combina dos o más préstamos, conocidos como deuda sénior y subordinada, en un único producto mixto. Este producto de financiamiento apareció por primera vez en la primera década del siglo 21 y ganó popularidad tras la crisis financiera del 2007-2008 y la consiguiente contracción del crédito. El papel de los inversores de crédito alternativos ha crecido en la financiación apalancada del mercado medio y, como resultado, el financiamiento unitranche se ha convertido en un medio cada vez más popular para aumentar la capacidad de los prestatarios. Un factor clave que impulsó el crecimiento es que los préstamos unitranche pueden establecerse en plazos relativamente cortos, en caso necesario.
Tom Archie, jefe de marketing de capital de Regions Bank, afirma que la complejidad entre bastidores del financiamiento unitranche puede reunir a bancos tradicionales e inversores de capital alternativo para ofrecer una solución simplificada a un prestatario. "Muchos bancos participan directamente en un préstamo unitranche, sobre todo cuando se trata de empresas de sectores en los que el banco tiene una amplia experiencia", afirma. "También pueden ofrecer servicios bancarios tradicionales además de estos préstamos. Pero la demanda de préstamos por parte de empresas del mercado medio supera ampliamente la capacidad de riesgo de la mayoría de los bancos, por lo que los inversores institucionales dieron un paso al frente para incorporar los préstamos unitranche y el crédito privado en general".
Al principio, las empresas de desarrollo de negocios (BDC) especializadas en financiación de adquisiciones y préstamos al mercado medio concedían la mayoría de los préstamos unitranche. Pero a medida que el producto maduró, los prestamistas crearon enfoques diferentes, dice Archie. "Además de la consolidación, muchas grandes BDC crearon enormes plataformas de crédito privado con vehículos de inversión mucho mayores que sus fondos BDC básicos. Estos últimos años asistimos a una afluencia de capital al crédito privado. Ahora, algunos de los mayores grupos de capital riesgo son también algunos de los principales actores del crédito privado". De hecho, el mercado de crédito privado cuenta actualmente con activos administrados estimados en unos 1.5 billones de dólares.
Cómo funciona el financiamiento unitranche
En muchos casos, el préstamo unitranche se divide en componentes distintos de primera y segunda retención, de forma similar a un préstamo bancario sénior y una financiación mezzanine júnior. Sin embargo, un inversor unitranche puede aportar todo el capital y utilizar su propia línea de crédito para crear la estructura. En cualquier caso, el instrumento resultante tiene un tipo de interés y un plazo únicos, que suelen ser de cinco a siete años.
Normalmente, los prestamistas adelantan capital en condiciones que reflejan su tolerancia de riesgo. Por ejemplo, un banco comercial puede ampliar capital a una tasa de interés relativamente baja porque el acuerdo estipula que esta deuda se amortizará primero, reduciendo así el riesgo. A continuación, una BDC podría conceder un préstamo más grande con un tipo de interés más alto y con poca o ninguna amortización porque está dispuesta a asumir un mayor riesgo. El costo combinado del capital y la amortización sería lo que vería el prestatario.
Las condiciones entre los prestamistas se establecen en un acuerdo entre prestamistas (AAL), que queda en un segundo plano. Así, el prestatario dispone de un contrato de crédito con un único conjunto de condiciones. El AAL también regula cómo se reembolsará el préstamo y qué derechos tienen los prestamistas sénior y subordinados. Los bancos comerciales también pueden prestar servicios básicos que los prestamistas no bancarios no suelen ofrecer, como banca y cuenta de cheques.
¿Qué prestatarios podrían considerar el financiamiento unitranche?
Los préstamos unitranche suelen ser atractivos para prestatarios del mercado medio con EBITDA (Ganancias antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización) anuales inferiores a 50 millones de dólares y ventas inferiores a 500 millones de dólares. Aunque varían en tamaño, un préstamo típico puede rondar entre los 100 y 200 millones de dólares. Este tipo de financiación se considera a menudo una alternativa para las empresas que pueden tener dificultades para obtener un préstamo bancario tradicional o que buscan obtener financiación en un plazo acelerado.
"La mayoría de los bancos no conceden préstamos de flujo de efectivo a las pequeñas empresas. Es decir, aquellas con menos de 10 millones a 15 millones de dólares de EBITDA", afirma Archie. "Normalmente, las pequeñas empresas piden préstamos a los bancos en función de sus activos mediante un tipo de interés anticipado. Pero un prestamista unitranche podría conceder un préstamo basado en el flujo de efectivo a una empresa de este tamaño".
Aunque los destinos de estos préstamos varían, los unitranche suelen utilizarse para financiar adquisiciones apalancadas y recapitalizaciones, ya sean adquisiciones respaldadas por capital riesgo o por la dirección de la empresa. También pueden facilitar actividades de adquisición y recapitalizaciones de dividendos en las que los propietarios de la empresa toman un dividendo en efectivo del negocio. Archie afirma que, a medida que el mercado de unitranche fue creciendo, cada vez más prestatarios recurren a estos préstamos para obtener capital de crecimiento, incluso en los casos en que no cuentan con un patrocinador de capital riesgo.
¿Cuáles son las ventajas del financiamiento unitranche?
Los préstamos unitranche pueden beneficiar a los prestatarios cuyas necesidades de financiación son urgentes y que están dispuestos a pagar una prima por un único proceso de aprobación. Los prestatarios también pueden ahorrar tiempo porque tienen que preparar un único conjunto de informes financieros y operativos. "Normalmente, estas operaciones se hacen más rápido, tienen más flexibilidad y a menudo hacen que los prestatarios consigan un mayor apalancamiento", afirma Archie. Los tipos de amortización son fijos y bajos -a menudo del 1% anual- y solo es necesario interactuar con un único equipo de prestamistas.
Los préstamos pueden incluir una función de recuperación del flujo de efectivo que exige un determinado porcentaje del flujo de efectivo libre para amortizar el principal del préstamo al final del ejercicio fiscal del prestatario. Pero si el prestatario tiene un mal año, solo deberá la amortización, más los intereses. Los prestatarios también pueden tener más flexibilidad en la documentación de los contratos y la capacidad de realizar adquisiciones o inversiones.
Otras consideraciones
Los préstamos unitranche pueden ofrecer a los prestatarios rapidez y comodidad, pero la contrapartida son tasas más elevadas: históricamente eran entre 50 y 150 puntos básicos más altos que la media ponderada de los dos componentes del préstamo. Pero Archie afirma que, también en este caso, la estandarización ha cambiado el panorama. "Dado el crecimiento y la aceptación de los préstamos unitranche, ahora la combinación de tasas sénior y subordinada suele estar a la par con la media, o tal vez 25 puntos básicos por encima". Los cambios en las tasas de interés pueden afectar el costo de mantenimiento del préstamo, ya que las tasas no suelen ser fijas.
Mientras que los prestamistas alternativos solían adoptar un enfoque más transaccional con los prestatarios, el aumento masivo de los préstamos al mercado medio ha llevado a muchos a cultivar una postura más centrada en las relaciones. "Casi todos los prestamistas directos están desarrollando su negocio en torno a las relaciones con empresas de capital riesgo que impulsan esta tendencia", afirma Archie. "Los prestamistas unitranche no van a prestar los servicios tradicionales de un banco comercial. Pero la mayoría adoptan un enfoque más centrado en las relaciones, ya que las empresas de capital riesgo proporcionan un negocio repetido".
Tres cosas para hacer
- Comuníquese con su gerente de relaciones para analizar sus necesidades de financiación.
- Obtenga más información sobre financiación bancaria tradicional para su empresa.
- Lea más sobre el capital riesgo y el papel que puede desempeñar en el crecimiento de una empresa..
