"Vaya uno a saber..."
Septiembre de 2023
La economía estadounidense está: a) acelerando su ritmo de crecimiento; b) aplacándose lentamente hacia un buen aterrizaje o c) camino a una recesión. Usted elige, y cualquiera sea el escenario en el que crea, o en el que quiera creer, según el caso, tenemos los datos para demostrarlo. El único problema, por supuesto, es que ningún dato es prueba de nada, incluso cuando no se cuestiona la fiabilidad de los indicadores económicos. Actualmente, no solo los indicadores económicos son diferentes, sino que nos encontramos con más dudas sobre su fiabilidad que nunca.
La segunda estimación de la Oficina de Análisis Económico (BEA) ubica el crecimiento del PIB real del 2º trimestre en un 2.1 por ciento, por debajo de la estimación inicial del 2.4 por ciento debido a revisiones a la baja para la acumulación de inventarios y la inversión empresarial, pero que, no obstante, supone el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento por encima de la tendencia. Esta racha durará al menos un trimestre más, ya que un mes de julio sorprendentemente fuerte sube el piso de crecimiento para el gasto real de los consumidores en el 3º trimestre, lo que a su vez podría impulsar el crecimiento del PIB real del 3º trimestre por encima del tres por ciento. Sin embargo, esperamos que el crecimiento del gasto real de los consumidores se ralentice bruscamente a finales del 3° trimestre, poniendo en marcha un recorrido prácticamente plano para el gasto del 4° trimestre y, a su vez, para el PIB real del 4° trimestre. Cabe destacar que el 28 de septiembre la BEA publicará los resultados iniciales de las revisiones globales de los datos sobre PIB, ingresos personales y beneficios empresariales, entre otras cosas. Así pues, el panorama de la economía, o el panorama que creemos que tiene, podría ser distinto al de hoy para fines de mes.
Junto con los datos revisados del PIB del 2° trimestre, la BEA también publicó su primera estimación de los beneficios empresariales del 2° trimestre, mucho más amplios que la estimación de beneficios S&P 500. Los beneficios antes de impuestos cayeron un 0.4 por ciento en el 2° trimestre, mientras que los beneficios después de impuestos aumentaron un 1.6 por ciento, lo que supone un descenso interanual del 6.5 por ciento y del 6.2 por ciento, respectivamente. Mientras que muchos anunciaron el aumento secuencial de los beneficios después de impuestos como prueba de una mejora en las perspectivas, nosotros señalamos una peculiaridad de los datos de los últimos año que indica que el pago de impuestos corporativos disminuye significativamente en el segundo trimestre, lo que favorece los beneficios después de impuestos. Queda por ver si esta peculiaridad se mantendrá en los datos revisados, pero, en cualquier caso, esperamos una mayor presión sobre los márgenes de beneficios empresariales en los próximos trimestres, con una mayor desaceleración del crecimiento de los ingresos y poco alivio en los costos, a menos que las empresas empiecen a recortar los gastos de mano de obra y/o los gastos de capital.
El empleo total no agrícola subió a 187,000 puestos de trabajo en agosto, con un crecimiento del empleo más generalizado en el sector privado, un repunte de la media de horas semanales y una moderación del ritmo de crecimiento de los salarios. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo aumentó al 3,8 por ciento del 3,5 por ciento en julio, debido a un repunte en la tasa de actividad. Además, los datos más recientes de la Encuesta de Rotación Laboral y Nuevos Puestos de Trabajo (JOLTS) muestran un descenso significativo en las vacantes de puestos de trabajo. En conjunto, los datos del mercado laboral sugieren que la economía está entrando en una fase de aterrizaje suave y muchos señalan que la ralentización del crecimiento salarial y el aumento de la tasa de desempleo descartan un nuevo aumento de los tipos de interés de la Reserva Federal. Esta hipótesis se mantiene si nos limitamos a las cifras principales, pero cuanto más profundizamos en los detalles, más dudosas se vuelven estas observaciones.
El crecimiento del empleo en agosto hubiese sido aún más rápido de no ser por tres factores: 1) la huelga de SAG-AFTRA eliminó casi 17,000 puestos de trabajo en los servicios de información (los trabajadores en huelga no se contabilizan como empleados en los datos de la encuesta de establecimientos); 2) la quiebra de Yellow Inc. causó la pérdida de uno 30,000 puestos de trabajo en el sector del transporte en camión y 3) el ajuste estacional provocó que los datos actualizados de la temporada mostraran un descenso del empleo entre los trabajadores de la educación en las administraciones estatales y locales cuando comenzaba el año escolar. En este sentido, puede parecer que el crecimiento del empleo medido en agosto está significativamente infravalorado.
Aquí es donde todo se complica, bueno, se complica aún más. En primer lugar, las estimaciones anteriores para el crecimiento del empleo en junio y julio se revisaron a la baja en 110,000 puestos de trabajo netos para el período de dos meses, una revisión muy importante. Con la revisión a la baja de la estimación inicial del crecimiento del empleo en julio, en cada uno de los siete primeros meses de este año se ha revisado a la baja la estimación inicial del crecimiento del empleo. En segundo lugar, la tasa de respuesta a la encuesta de establecimientos en agosto fue solo 59,3 por ciento, la segunda tasa de respuesta más baja desde el inicio de la pandemia. Esto significa que las estimaciones iniciales de empleo, horas e ingresos de agosto son dudosas y están sujetas a revisiones, quizás importantes, en los próximos meses.
En cuanto al aumento de la tasa de desempleo por la razón "correcta", es decir, una mayor participación de la población activa, el aumento de la participación entre el grupo etario de 16 a 24 años representó casi la mitad del aumento total de la población activa en agosto. Esto no es más que un ajuste de temporada, ya que los datos no actualizados para la temporada muestran que la cantidad de personas de este grupo etario en la población activa disminuyó en 863,000 en agosto. Este ajuste de temporada añadió dos décimas de punto a la tasa de desempleo, poniendo en duda hasta qué punto se relajaron las condiciones del mercado laboral en agosto.
El importante descenso de las ofertas de empleo que muestran los datos JOLTS de julio es aún más dudoso. La tasa de respuesta a la encuesta utilizada para arrojar los datos JOLTS ha rondado el treinta por ciento durante la mayor parte de la pospandemia. Esto, junto con una muestra muy pequeña, contribuye a un grado de volatilidad notablemente alta de un mes a otro y hace que las estimaciones iniciales de las métricas en los datos JOLTS sean propensas a una revisión considerable. En este sentido, la estimación inicial de ofertas de empleo en junio fue, un mes después, revisada a la baja en más de 400,000, una revisión ridículamente grande a partir de una base de aproximadamente 9,5 millones de ofertas. Confiamos más en las tendencias que arrojan los datos JOLTS, incluida la tendencia a la baja de las ofertas de empleo y la caída de la tasa de renuncias alineada con las normas anteriores a la pandemia, lo que sugiere un enfriamiento del mercado laboral.
Si bien los miembros del FOMC pueden llegar a la conclusión de que, detrás del revuelo en los datos, el mercado laboral se ha enfriado lo suficiente como para justificar el mantenimiento del tipo de fondos de la Reserva Federal en la reunión de este mes, los datos de inflación de agosto, publicados una semana antes de la reunión, harán que el debate sea un poco más incómodo. Con un repunte del precio minorista del combustible y un aumento del precio de los alimentos, la inflación general de agosto probablemente ronde el 4,0 por ciento, significativamente más acelerada que los dos meses anteriores. Así pues, aunque no se prevea una subida de los tipos de interés en la reunión de este mes, el Comité podría utilizar sus previsiones económicas y financieras actualizadas, que incluye una nueva “gráfica de puntos”, para enviar un mensaje agresivo que podría hacer temblar al mercado.
Además de datos perturbadores, y a menudo contradictorios, hay dos posibles factores que podrían dificultar aún más una lectura precisa de la situación económica, por no hablar de hacia dónde se dirige. En primer lugar, una posible huelga del sindicato United Auto Workers, cuyos contratos actuales vencen el 14 de septiembre, podría paralizar la producción de los “3 Grandes” en un momento en que la producción y los inventarios finalmente se están normalizando tras verse perjudicados por los problemas en la cadena de suministro. En segundo lugar, es posible, o probable, que el 1 de octubre se produzca al menos un cierre parcial del gobierno federal debido a que el Congreso sigue en un punto muerto en cuanto a la financiación del gobierno. Todo esto se suma a la continua volatilidad de los mercados financieros.
Fuentes: Oficina de Análisis Económico; Bureau of Labor Statistics
