Alternativas: oportunidades para vender caro y comprar barato
Septiembre de 2023
Los inversores recibieron buenas noticias sobre otra operación de fusión y adquisición de gran notoriedad, ya que Amgen (AMGN) pareció acercarse al cierre de su adquisición de Horizon Therapeutics (HZNP), lo que contribuyó en gran medida a la suba del 1.3% del índice HFRX Merger Arbitrage durante el mes. Nuestro optimismo en el espacio de arbitraje de fusiones ha disminuido en los últimos meses debido principalmente al difícil contexto antimonopolio/regulatorio, que provocó una escasez en el flujo de operaciones y oportunidades de inversión atractivas. La adquisición de Activision Blizzard por parte de Microsoft recibió la aprobación para cerrarse a finales de julio y ahora espera la aprobación regulatoria del Reino Unido para poder completarse, y como la adquisición de Horizon Therapeutics por parte de Amgen recibió la aprobación de la FTC este mes, los márgenes de las operaciones se redujeron sustancialmente y los rendimientos se adelantaron. Tras una ganancia mensual del 1.3% en la categoría de arbitraje de fusiones en agosto, a menos que se produzca un repunte inesperado en el flujo de operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) a finales de año, es probable que los inversores tengan la oportunidad de vender caro.
En contraste con nuestra decreciente convicción en el arbitraje de fusiones, seguimos teniendo una opinión constructiva respecto de las perspectivas del arbitraje de convertibles, tal como lo demuestra nuestra decisión de asignar capital a un administrador especializado a este espacio en nuestra cartera de estrategias diversificadas en agosto. No fue un momento óptimo para entrar en el espacio debido a la escasa rentabilidad mensual del -1.1% del índice HFRX RV: FI Convertible Arbitrage, pero este retroceso no es sorpresivo debido a la gran rentabilidad del índice: 8% en lo que va de año hasta julio. Se podía esperar cierto retroceso, por eso el comportamiento de agosto no cambia nuestra opinión. Es probable que los administradores de bonos convertibles más agresivos hayan quedado en una posición de desventaja en agosto después de que las ganancias de los meses anteriores impulsaran al alza la cartera en bonos convertibles más cercanos a la conversión y más vulnerables a los precios de la renta variable, y estos convertibles fueran los más afectados durante la caída de la renta variable de agosto. Los administradores conservadores con prácticas de cobertura más estrictas resistieron relativamente bien durante el mes y unos pocos incluso obtuvieron modestas ganancias. En nuestra opinión, la debilidad del arbitraje de convertibles es una oportunidad de compra a la baja, o mejor dicho, dada la modesta caída mensual, una oportunidad de ‘compra un poco más a la baja’.
