Opinión sobre bonos
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Bonds: Constructive, But Better Valuations Lie Ahead

Diciembre de 2022

After a painful first ten months of the year for fixed income investors, bonds staged a comeback in November as Treasury yields fell amid ‘cooler’ inflation readings in the U.S. The Bloomberg Aggregate and Bloomberg Corporate indices each posted far and away their best monthly gain this calendar year, rising 3.7% and 5.2%, respectively, during the month as falling Treasury yields on the long end of the yield curve generated impressive gains for holders of longer duration bonds. Even after November’s rally, the Blomberg Aggregate and Bloomberg Corporate indices are still lower by 12.6% and 15.4% year-to-date, and investors are likely pondering whether November will prove to be little more than a short-lived bounce or if it will be the start of a new bull market for bonds after historically poor year-to-date performance. We lean toward the latter story line and expect bonds to fare much better in 2023.

Bonds, broadly speaking, are more appealing than they have been at almost any other time over the prior decade, but after a substantial rally in the back-half of November, the move lower in Treasury yields appears overdone in the near-term and better opportunities to increase exposure and/or extend portfolio durations may be presented over coming months. We remain comfortable with a duration profile in-line with that of the Bloomberg Aggregate Bond Index as we see opportunities on both the short and long-end of the Treasury curve, depending on an investor’s individual needs and time horizon.

The front-end of the Treasury yield curve is attractive for conservative, income-seeking investors, particularly given our view that inflation trending lower over the coming year(s) will improve ‘real’ returns. On the other hand, a 3.5%-plus yield on 10- and 30-year Treasuries also holds appeal for investors willing to forego income in search of a higher potential total return. As the FOMC tightens monetary policy to a “sufficiently restrictive level” and maintains a higher for longer Fed funds rate, U.S. recession odds will likely rise, with long-term Treasuries potentially catching a safe haven bid as a result.

On the topic of high yield corporate bonds, we would characterize the asset class as priced somewhere in the “fair to rich” zone at month-end. Market participants spent November gorging on relatively higher yielding investment-grade and high yield corporate bonds, bidding up prices, lowering yields, and tightening credit spreads. For some perspective, inflows into high yield corporate bonds totaled over $8.1B in November, the single largest monthly inflow dating back to July of 2020. While valuations are, broadly speaking, less appealing after November’s rally, corporate balance sheets remain relatively strong, and the asset class has the wind in its sails for technical reasons as expectations of lower issuance over the next two calendar years should support prices. We expect high yield defaults to tick higher over coming quarters as economic growth slows, which should lead to dispersion across issuers and sectors of the high yield market, benefiting active managers.

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