Opinión sobre bonos
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Mensajes contradictorios

2020 de mayo

Una vez iniciado mayo, la curva de rendimiento se tornó más pronunciada, el margen entre los rendimientos de 2 año y 10 años del Tesoro de EE. UU. (margen de 2/10) aumentó a 0.50% en la primera semana del mes: un potencial indicador positivo de que las expectativas de crecimiento económico e inflación al menos alcanzaron el punto más bajo a medida que algunos estados se reactivan. En este caso, la curva de rendimiento se muestra indecisa, ya que presentó tanto resultados normales (el rendimiento de 10 año aumentó con mayor agilidad que el rendimiento de 2 años) como resultados en baja (el rendimiento de 2 año disminuyó con mayor agilidad que el rendimiento de 10 años) en menos de una semana. Los inversores con ingresos fijos recopilan, sintetizan y digieren titulares todos los días para confeccionar un panorama que proporcione información sobre el posicionamiento de la curva de rendimiento y las asignaciones por sector. El aumento marcado en las emisiones del Tesoro de EE. UU. durante los próximos meses, la incertidumbre en cuanto a la comercialización entre EE. UU. y China y la telaraña de posibles rumbos que pudiera tomar la economía estadounidense son tan sólo algunas de las consideraciones que podrían afectar el posicionamiento a medida que se pone a disposición la información más reciente o que los titulares se entrecruzan. En este contexto, es entendible por qué el rendimiento del Tesoro ha experimentado altibajos.

A mediados de mayo y ya adentrándose en el verano, el Tesoro de EE. UU. emitirá más de $3 millón de millones en valores con diferentes vencimientos para reponer los fondos que se hayan utilizado para préstamos y facilidades de crédito anunciadas a fines de marzo y principios de abril con el objetivo de proporcionar liquidez y alivio tanto a los consumidores como a las corporaciones. Los rendimientos de bonos a largo plazo pueden volverse cada vez más volátiles a lo largo del balance de mayo, ya que los detalles son las dimensiones de las subastas y los vencimientos que se ponen a disposición. En la curva de rendimiento a corto plazo, la reactivación económica que actualmente toma en consideración el rendimiento del Tesoro de 2 año a un 0.16% está reñida con una mucho más significativa que incluye el descuento de S&P 500 y sospechamos que el rendimiento de 2 año resultará ser el “correcto”, ya que la reactivación de la economía es gradual e irregular.

En abril, los índices Bloomberg Barclays U.S. Corporate y U.S. Corporate High Yield se dispararon un 5.2% y 4.5%, respectivamente, y se logró recuperar una porción del 7% y 11.4% de lo que habían disminuído en marzo. La emisión de bonos corporativos repuntó en abril y la Reserva Federal y el Tesoro anunciaron a fines de marzo la creación de instrumentos con propósitos especiales (SPV), lo que permitió la compra de bonos corporativos aptos para inversiones y algunos bonos corporativos del tipo “ángel caído” a través de facilidades de crédito. Dichas facilidades le dieron confianza a los inversores como para asumir riesgos crediticios sabiendo que el gobierno estadounidense tomaría parte y los respaldaría o bien les proporcionaría liquidez en el caso de necesitar generar ganancias o aumentar los ingresos en efectivo. Lo que nos genera un impacto es que los bonos corporativos aptos para inversiones superaron la alta rentabilidad durante la recesión de marzo y nuevamente durante el repunte subsecuente en abril. Mantenemos los bonos aptos para inversiones, sobreponderados y de primera línea a expensas de los bonos de origen extranjero y somos constructivos en cuanto a los bonos corporativos de la más alta calidad como también de valores de agencias respaldados por hipotecas específicamente. Esperamos un repunte en los incumplimientos de pago sobre el balance de 2020 pero mantenemos una asignación neutral en lo referente a los créditos de alto rendimiento debido a un rendimiento mayor a lo que se puede encontrar en otros segmentos del mercado de ingresos fijos.

Fuente: Bloomberg, Factset

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