Opinión sobre bonos
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Cuidar las inversiones porque la suba de precios se dificulta

Julio de 2020

En términos generales, junio fue un mes sin demasiadas novedades en la tierra de los ingresos fijos. El rendimiento de los bonos del Tesoro se mantuvo dentro del rango, particularmente en términos de la curva de rendimiento de corto plazo. El rendimiento intermensual de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 2 años no se modificó, y se mantuvo en un 0.16%, mientras que el rendimiento a 10 años, después de un intento inicial de mantenerse por encima del 0.90% a principios de junio terminó el mes en un 0.66%, solo un punto base por encima de su cierre del 29 de mayo. Vale la pena seguir de cerca la diferencia de 50 puntos base entre los bonos a 2 y 10 años y como mínimo desde nuestro punto de vista debería mantenerse, ya que este es un nivel que ha sido defendido en numerosas ocasiones. Una baja sostenida por debajo de esto podría dar cuenta de un cambio en las expectativas y una mirada más pesimista en términos de inflación y crecimiento económico. Por otra parte, si esta diferencia se mantuviera gracias a un rendimiento más alto de los bonos a 10 años y no por un rendimiento más bajo de los bonos a 2 años, sería una señal positiva en términos de las expectativas de inflación y crecimiento económico.

Los bonos corporativos de inversión (IG, en inglés) siguieron rindiendo bien en junio, con el aval de la compra de IG y ETF de inversión ángel por parte del Tesoro y la Reserva Federal, un programa que se amplió el mes pasado para incluir compras de emisiones corporativas individuales. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate subió un 5% en lo que va del año hasta junio, y alcanzó un rendimiento del 2.15% con respecto a su peor cifra a fin de mes, 0.65% por encima de la referencia de rendimiento de bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años. La estrategia de inversión ajustada por opciones (OAS, en inglés), o de compensación de rendimiento por asumir riesgo de crédito, para el índice a lo largo de los 10 años de los bonos del Tesoro de los EE. UU. se instaló en solo 1.50% a fines de junio, justo por debajo del OAS promedio del índice a 20 años. La Reserva Federal y el Tesoro crearon una ola más grande a fines de marzo con el anuncio de la creación de la Secondary Market Corporate Credit Facillity (SMCCF) pero, como destacamos más arriba, el programa fue ampliado en junio para incluir las compras de bonos corporativos individuales. Al comprar emisiones corporativas individuales y alejando los bonos de otros emisores de inversión y construir su propio "índice", la Reserva Federal se arriesga a crear una estructura de clase doble entre los emisores de IG. Si bien la exposición atada al índice de los bonos corporativos IG funcionó bien hasta ahora, la selección de capitales y la administración activa deberían tener un rol más importante a medida que aumenta la dispersión en el rendimiento al nivel de los emisores.

A pesar de los rendimientos bajos en relación con la norma histórica, los bonos corporativos IG siguen teniendo algún atractivo mientras siga vigente el SMCCF, que permite a los participantes del mercado comprar estos bonos sabiendo que encontrarán un comprador con suficiente liquidez y dispuesto a llevárselo, probablemente a un precio más alto, si decidieran vender. Como se esperaba, los bonos corporativos de alto rendimiento fueron más sensibles a los movimientos económicos del último mes. En este sentido, el índice Bloomberg Barclays Corporate High Yield generó un rendimiento total del 1% en junio que se debe en su totalidad al pago de intereses (es decir, cuidar las inversiones y no un movimiento en los precios) cuando el YTW del índice cayó de 7.02% el 29 de mayo a 6.87% a fin de mes. Los bonos corporativos de alto rendimiento se comercializaron a 626 puntos base, o  6.26%, por encima del rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años a fin de mes, versus un OAS promedio de los bonos a 20 años del 5.50%. Si bien los bonos de alto rendimiento no parecen tener un precio bajo en términos absolutos dado el telón de fondo incierto de la economía y su posible impacto en los precios de las materias primas, específicamente estos bonos parecen más atractivos en términos relativos con respecto a la historia del índice y en relación con los bonos del Tesoro y los bonos corporativos IG. Mantenemos nuestra posición neutral con respecto a la exposición a bonos de alto rendimiento en relación con nuestros objetivos estratégicos de largo plazo, ya que su aumento sigue siendo demasiado bueno para resignar todo lo obtenido de las colocaciones en otros lugares, incluso aunque anticipemos un aumento en la cesación de pagos de aquí a fin de año.

Fuente: Bloomberg, Factset

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