Opinión sobre bonos
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Otro año (relativamente) bueno para el crédito futuro

2021 de enero

Invertir es un ejercicio relativo con costos de oportunidades y compensaciones inherentes en cada decisión que se toma. Afortunadamente, aunque no de modo alentador, rara vez vemos una oportunidad con tan poco atractivo desde una perspectiva de riesgo/recompensa que lo que se encuentra disponible en el espectro del ingreso fijo actualmente. El rendimiento de los bonos del Tesoro de los EE. UU., tanto de 10 como de 30, pasó el mes de diciembre enredado en un rango de comercialización restringido y permaneció relativamente firme a pesar de los datos económicos, en términos generales, además de quedarse sin expectativas durante el mes. Desde nuestro punto de vista, el rendimiento de los bonos del Tesoro de largo plazo apunta a una suba a principios de 2021 mientras se diseminan las vacunas. Esto impulsaría una regreso a la "normalidad" mientras que un gasto mayor del gobierno llevaría a déficits de presupuesto más importantes y, a su vez, alentaría las expectativas de crecimiento económico. Los bonos del Tesoro de larga duración han jugado históricamente un papel fundamental a la hora de limitar la reducción en carteras de grandes acciones en circunstancias de mercado adversas con rendimiento que cae/precios que suben a medida que las acciones se venden. Sin embargo, dadas nuestras expectativas de una recuperación económica global afianzándose en los déficits mayores de presupuesto del gobierno del nuevo año, la Comisión Federal de Mercado Abierto (FOMC) que permanece firme y lo que podrían ser altas expectativas de inflación, las asignaciones considerables a los bonos del Tesoro podrían  resultar problemáticas para las carteras en 2021.

Los inversores de bonos del Tesoro de largo plazo reciben muy poca compensación (rendimiento) por asumir el riesgo de las tasas de interés. Incluso después de una rentabilidad total del 9.7% en 2020 para el Bloomberg Barclays U.S. Corporate index, es probable que los inversores sigan acudiendo a los bonos corporativos de inversión como un sustituto de rendimiento mayor con un respaldo implícito proporcionado por servicios de créditos y préstamos implementados por la Reserva federal y el Tesoro. El U.S. Corporate index está conformado por valores de rendimiento relativamente más altos con duraciones más cortas, en términos generales, y si son lo suficientemente buenos como para que la Reserva Federal los compre para su propia hoja de balance, los inversionistas deberían seguir dispuestos a moverse más allá en la curva de riesgo para agregar un bono cupón más alto y y lograr una rentabilidad total superior.

Los inversores de ingresos fijos se encuentran en una posición poco envidiable ya que el 2021 comienza con grandes esperanzas de una recuperación económica global que eleve el extremo largo de la curva de rendimiento mientras el crecimiento económico y las expectativas de inflación se incrementan. El rendimiento en los bonos del Tesoro y los bonos corporativos de inversión es bajo en general mientras que la sensibilidad de la tasa de interés es alta, lo que nos lleva a esperar un año más volátil por delante para las carteras asignadas a los instrumentos de ingresos fijos de la más alta calidad. Es posible que surja la tentación de alcanzar el rendimiento durante los próximos trimestres. Sin embargo, incluso con el Bloomberg Barclays High Yield Index con un rendimiento mínimo (YTW) de tan solo el 4.1% a fin de año, los inversionistas deben moderar las expectativas de rentabilidad ya que es probable que el 2021 sea muy diferente del 2020 y de los últimos cinco años. Tenemos una preferencia por los bonos corporativos de inversión relativos a los bonos del Tesoro; no obstante, la rentabilidad total esperada de los bonos corporativos de inversión es muy probable que no sea nada espectacular a lo largo del próximo año tampoco. Nuestra distribución del alto rendimiento permanece neutra o alineada con nuestro objetivo estratégico a largo plazo hacia la clase de subactivos. La deuda de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses sigue siendo atractiva como un potencial beneficiario de la debilidad continua del dólar estadounidense y debido a un perfil de rendimiento total esperado más alto a lo largo de los próximos 7-10 años; sin embargo, las reducciones pueden ser pronunciadas y la exposición se debería supervisar y entender de manera correcta.

Fuente: Bloomberg, Factset

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