Opinión sobre economía
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La economía de EE. UU. sigue en expansión

2018 de noviembre

Si bien se podría tender a atribuir la volatilidad reciente en los mercados financieros a un panorama económico en deterioro (y créannos, hubo quienes no resistieron la tentación de hacerlo), los datos económicos de alta frecuencia siguen augurando un futuro positivo para la economía estadounidense. Aunque hay señales de que el crecimiento está adoptando un ritmo más estable, esto no tiene por qué resultar ni sorpresivo ni alarmante. Al menos no debería: un titular reciente proclamabas que "venían tiempos cuesta abajo". Y la publicación llamó a esto noticia. Nosotros, por el contrario, lo llamamos nuestro pronóstico de base, que ya hace un año viene anticipando el mismo patrón de crecimiento. 2018 puede ser uno de los mejores, si no el mejor año de crecimiento económico en todas esta expansión (ya en su décimo año), con un retraso en el crecimiento en 2019 y otro mayor en 2020. Hasta el momento 2018 resultó como lo anticipamos, por lo que no vemos motivos para cambiar de parecer. Sí es útil, sin embargo, entender la diferencia entre crecimiento más lento y el final del crecimiento, aunque la volatilidad reciente en los mercados financieros hace temer a algunos que estamos en presencia del último, no del primero.

La estimación inicial del Bureau of Economic Analysis (BEA) muestra que el PBI real creció a una tasa anualizada del 3.5 por ciento en el T3 de 2018, siguiendo muy de cerca el crecimiento del 4.2 por ciento en el T2. Sin embargo, los detalles del informe sobre el PBI en el T3 son algo confusos. El gasto de consumo real creció a una tasa anualizada del 4.0 por ciento, añadiendo 2.69 puntos porcentuales al crecimiento del PBI real total y un aumento considerable en los inventarios de negocios no relacionados con la producción agrícola añadió 2.07 puntos porcentuales al crecimiento total. Por el otro lado, un déficit comercial significativamente más amplio hizo perder 1.78 puntos porcentuales al crecimiento total. El gasto real de empresas en equipos y maquinarias creció a un índice anualizado de solo el 0.4 por ciento en el T3, bastante por debajo del crecimiento promedio del 8.6 por ciento observado en los seis trimestres anteriores. Sin embargo no consideramos que haya habido chisporroteos en las inversiones comerciales y esperamos un crecimiento más rápido en el T4.

¿La economía estadounidense está en condiciones de sostener su impulso?

Ni el aumento abrupto de los inventarios comerciales ni el crecimiento abrupto del déficit comercial observados en los datos del T3 se repetirán en los datos del T4, así que en términos de los efectos sobre el crecimiento de los ingresos totales, será un virtual "empate". Pero estos movimientos sí sirven para ilustrar las desventajas de tomar los cambios trimestrales y anualizarlos como base para evaluar el crecimiento económico. Nosotros preferimos analizar el PBI real basado en los cambios de porcentaje de un año a a otro, ya que lo consideramos una forma más precisa de medida de la tendencia de crecimiento de las tasas subyacente. El PBI real creció un 3.0 por ciento en el T3 en relación con el mismo trimestre del año anterior, lo que está en línea con nuestro pronóstico de crecimiento total en el año, y el T3 es el noveno trimestre consecutivo en el que el crecimiento de un año a otro fue más rápido en el trimestre anterior, el período más largo del que tenemos registro. Ese período terminará en algún momento pero, cuando lo haga, será el final del período, no de la expansión.

En relación con nuestro pronóstico de que el crecimiento adoptará un ritmo más sostenible, el índice de manufactura ISM se deslizó a un 57.7 por ciento en octubre, bastante por debajo de los niveles observados en los meses recientes. No obstante, fue el 26.º mes consecutivo en el que el índice estuvo por encima del índice de quiebre de 50.0 por ciento entre contracción y expansión. Si bien el ISM informa que muchos encuestados tienen una preocupación creciente respecto de los efectos adversos de los aranceles, siguen creciendo los pedidos nuevos y los registros de pedidos no enviados, lo que sugiere un crecimiento continuado en la producción y el empleo en los meses venideros.

Más aún, uno de los puntos destacables del informe de empleo de octubre fue el aumento de 32,000 empleos en las nóminas de la industria manufacturera. El empleo total en industrias no agrícolas generó 250,000 puestos de trabajo en octubre, con 246,000 puestos en el sector privado. Si bien algunos de los números de crecimiento del empleo de octubre reflejan las consecuencias del huracán Florence que desaceleró el crecimiento en septiembre, el dato más relevante es que en los últimos 12 meses la economía estadounidense incorporó en promedio 210,000 empleos al mes.

A primera vista, el aumento del 3.1 por ciento en los ingresos promedio por hora en octubre se podría considerar una señal de que el crecimiento del salario finalmente está respondiendo a las condiciones más ajustadas del mercado laboral. Sin embargo, si bien el crecimiento del salario se está acelerando, el aumento de un año a otro en el salario por hora promedio tiene más relación con lo bajos que eran dichos salarios en octubre del año pasado y no tanto con lo sólidos que fueron en octubre de este año. En octubre pasado hubo un aumento sustancial de trabajadores en el nivel salarial más bajo que retornaron al mercado laboral después de haber perdido sus trabajos a causa de los huracanes Harvey e Irma. Esto sesgó el índice de salario por hora hacia la baja – cayó un 0.2 por ciento en octubre pasado e instaló el aumento grande de un año a otro observado este octubre. Dicho esto, el Índice de Costo Laboral del T3 y los datos del T3 sobre productividad laboral sugieren que la tendencia de crecimiento subyacente en los salarios se está acelerando, aunque todavía algo por debajo de la marca de 3.0 por ciento.

Si bien algunos se ampararon en las turbulencias recientes en los mercados de valores para explicar por qué la FOMC decidió poner pausa, en nuestra opinión la FOMC no se siente incómoda con este ajuste en las condiciones financieras que trajo la baja en los precios de las acciones. Al menos no todavía. Más aún, el Presidente de la Reserva Federal, Powell, destacó en varias oportunidades que son las condiciones financieras demasiado laxas y no una suba en la inflación las que podrían implicar un riesgo más alto para la expansión, y el foco en las condiciones financieras está en línea con lo que el Sr. Powell describió como un enfoque de gestión de riesgo para establecer la política monetaria. En este sentido, con la tasa efectiva de los fondos de la Reserva Federal ajustados por inflación aún negativa (como lo es desde fines de 2009) y los datos frecuentes que dan cuenta de un crecimiento económico sólido, aunque esté en desaceleración, no suponemos que la FOMC vaya a poner pausa en el futuro cercano, y esperamos un nuevo aumento de 25 puntos base en la tasa de los fondos de la Reserva Federal en la reunión de la FOMC de diciembre.

Fuente: BEA, BLS, ISM; Junta de la Reserva Federal

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