Opinión sobre acciones
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Acciones: rayos de esperanza

2018 de noviembre

Excepto que sea un vendedor al descubierto o simplemente le guste sufrir, probablemente esté feliz de haber dejado octubre atrás. Los mercados nacionales sufrieron períodos de volatilidad que coincidieron con bajas diarias pronunciadas - el S&P 500 no tuvo un rendimiento total positivo durante días hasta los últimos dos días de operación del mes. Sin el rebote del 2.6% el 30 y el 31, las cosas hubieran sido y se hubieran sentido bastante peores. Una vez que por suerte octubre llegó a su fin y se estabilizó la situación, el S&P 500 había bajado un 6.9%, mientras el Russell 2000 de baja capitalización, que había superado al S&P 500 durante casi todo el año hasta septiembre, había caído un 10.9%. Los mercados internacionales, aun después de haber informado pérdidas a lo largo del año hasta septiembre, tampoco lograron despertar mayor interés entre quienes estaban logrando ganancias en los mercados nacionales, con una caída de otro 8% del MSCI EAFE y una del 8.8% del Índice de Mercados Emergentes MSCI.

Hemos leído una letanía de comentarios, artículos, cavilaciones y diatribas en las que algún autor intenta puntualizar, afirmar o explicar la causa de origen de la caída en las acciones nacionales. Vamos a hacer nuestra humilde contribución. La mayoría de los supuestos expertos parecen haber partido de la premisa de que nos golpeó la "realidad" del comercio EE. UU./China, una desaceleración en el crecimiento económico nacional y los comentarios fuera de lugar o por mal asesoramiento del Presidente de FOMC, Jerome Powell, relacionados con cuánto más será necesario que suba la tasa de los fondos de la Reserva Federal fueron los impulsores del retroceso más reciente del mercado. Además, se detuvieron las recompras de acciones corporativas en anticipación a la temporada de ganancias, con las compañías ingresando en período de retirada, mientas que al mismo tiempo los fondos de cobertura y otros inversores institucionales grandes intentaron vencer a sus pares en la carrera de las ganancias hacia el final del tercer trimestre. Estos fueron factores que contribuyeron, al igual que las operaciones programadas o mediante algoritmos, que seguramente exacerbaron las movidas en el día hacia la baja. Hubo menos compradores grandes con voluntad de participar y muchas computadoras dispuestas a vender a media tarde con la caída de las acciones. La caída fue dolorosa para los activos de alto riesgo, pero vemos rayos de esperanza en el caos.

En términos generales, las ganancias del tercer trimestre sorprendieron gratamente. Con un 75% reportado para las compañías del S&P 500, el crecimiento interanual del EPS fue del 26.4% – esto luego de un crecimiento interanual del 25.2% en el T2. Aunque las ganancias se mantuvieron sólidas, las cotizaciones basadas en ganancias a futuro proyectadas se volvieron más atractivas. Hacia fines de septiembre, el S&P 500 había operado 16.4 veces por encima de las estimaciones de ganancias proyectadas para todo 2019, pero las ganancias estimadas se mantuvieron estables con la baja de los precios de las acciones durante octubre, y hacia fin de mes el S&P había operado 15.2 más que el PES proyectado para 19. Después de una operación recta en los niveles altos a principios de octubre, las tasas volvieron a bajar a mediados de mes. El rendimiento de los bonos del Tesoro de los EE. UU. a 10 años cerró octubre en un 3.15%, lo que representa 6 puntos base más arriba que como comenzó el mes. La estabilización de las tasas de interés debería beneficiar los precios de las acciones porque los analistas no se ven forzados a revisar sus pronósticos relacionados con las tasas de descuento en flujos de caja proyectados a futuro, lo que refuerza el valor actual de dichos flujos de efectivo. Las ganancias de participación en múltiples mercados tienden a comprimirse a medida que suben las tasas, así que evitar otra suba de las tasas podría propiciar que las ganancias en mercados múltiples del S&P 500 se expandan un poco.

Lo notable es que la curva de ganancias se profundizó un poco durante octubre, relegando a quienes pronosticaban una recesión inminente debido a las "señales" económicas que enviaba la detención de la curva de ganancias de prioridad reducida. El crecimiento económico de los EE. UU. debería desacelerarse de alrededor de un 3% en 2018 a algo en torno a la mitad de 2% en 2019, pero una recesión sigue siendo una posibilidad remota. Las tasas de interés son bajas, los salarios e índices de productividad aumentan gradualmente, la confianza de los consumidores y las pequeñas empresas permanece alta, y existe la posibilidad de que se acelere el gasto de capital hacia fin de año. Las acciones estadounidenses parecen estar en un valor justo, mientras que las internacionales parecen por debajo del valor, pero por un buen motivo. Mientras nos aproximamos al cierre de 2018, la atención de los inversores permanece puesta en las relaciones comerciales entre EE. UU. y China y en la política monetaria de la FOMC.

Fuente: Bloomberg

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