Opinión sobre acciones
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No se trata de lo que sabe

2019 de mayo

Hasta abril, el S&P 500 trepó un 25 % con respecto a su cierre en diciembre de 24, y un 17.5 % en lo que va del año, mientras que el índice de baja capitalización Russell 2000 rindió un poquito mejor, con una suba del 25.6 % desde el 12/24 y 18 % en lo que va del año. Los mercados de capital extranjeros participaron de la corrida de este año, pero solo unos pocos pudieron seguir el ritmo del avance de los bonos y acciones en los EE. UU. Los astros se alinearon para las acciones en lo que va del año, con grandes rendimientos en todos los mercados globales, pero es en los mejores momentos en los que suele ser recomendable retroceder un paso para analizar los catalizadores que hay para aprovechar las subas y los posibles riesgos que puedan detener el avance, y prepararse para esta situación. En la película The Big Short hay una cita: "Lo que te mete en problemas no es lo que desconoces, es lo que sabes con certeza y resulta que no es así". Si bien es una cita que suele atribuirse a Mark Twain, más allá de quién la dijo primero, es una frase que los inversores deberían tener en mente todo el tiempo, pero fundamentalmente ahora.

En el primer lugar de las cosas que los inversores creen que saben es el camino de la política monetaria en el futuro. Hasta la conferencia de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que siguió a su reunión del 30 de abril/1 de mayo, los participantes del mercado habían asumido que la próxima movida del FOMC sería bajar las tasas de los fondos federales. A fines de abril, el mercado de futuros de los fondos federales daba cuenta de una probabilidad del 70 % de una baja de al menos un cuarto de punto antes del 1/29/2020, mientras que la probabilidad de una suba de un cuarto de punto antes de esa fecha era del 0 %. Después de la reunión del FOMC, la probabilidad de una suba antes del 29 de enero de 2020 se mantenía en un 0 %, mientras que la probabilidad de una baja había caído al 59 %. Si bien los comentarios posteriores a la reunión del FOMC de su presidente, Jerome Powell, apuntaron a bajar la probabilidad de una baja en las tasas, las expectativas de que se concrete una siguen siendo demasiado altas. Desde nuestro punto de vista, los participantes del mercado siguen subestimando la posibilidad de una suba de las tasas.

El posible resultado de las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China también cae en la categoría "lo que creemos que sabemos". El mercado concluyó que un acuerdo comercial era un hecho, y hay rumores de una reunión entre el Presidente Trump y el jefe de estado Chino, Xi Jinping, desde junio. Las economías estadounidense y china se recuperaron después de haber sufrido desaceleraciones durante la última mitad de 2018, lo que despertó especulaciones de que ninguna de las partes necesitaba por el momento ganar la contienda, con lo que un acuerdo era menos probable. Ya hemos sido engañados antes, y hasta tanto se firme un acuerdo, el riesgo comercial sigue siendo hacia la baja para los inversores de capital.

Identificar posibles catalizadoras de mayores subas en capitales nacionales se ha vuelto complejo. La reaceleración económica global podría generar modificaciones hacia la suba en los rendimientos, lo que podría resultar esencial para que suban las acciones, con el S&P 500 operando a 17.3 veces más el rendimiento proyectado para 2019. Una baja en las tasas de las reservas federales, que no es el caso en el que basamos nuestras teorías, podría despertar una modificación hacia la suba en el rendimiento y una PER con mayor rendimiento. Los posibles obstáculos por fuera de un comportamiento agresivo del FOMC y que se caigan las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China incluyen la complacencia de los inversores. Los datos de compra y venta de acciones y las apuestas de baja volatilidad (VIX) podrían ser indicadores de un reposicionamiento a la primera señal de dificultades. Nuestra mirada sobre las acciones sigue siendo constructiva, pero no sería poco sensato si no reconociéramos que siempre hay muchas cosas que creemos que sabemos y que podrían no ser así. La preocupación para los inversores de capital parece un poco más formidable ahora, pero nosotros no arriesgaríamos que las acciones no vayan a trepar aun más alto a lo largo de lo que queda de 2019.

Fuentes: Bloomberg, Factset, The Big Short. Dir. Adam McKay. Paramount Pictures, 2015.

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