Opinión sobre acciones
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Acciones: hasta ahora, enero fue tan solo un cambio de calendario

Febrero de 2024

El primer mes de 2024 fue muy parecido al de 2023, ya que las empresas de gran crecimiento dominaron los rendimientos de los índices durante la mayor parte del mes; el S&P 500 Growth recobró su rendimiento de 2.9%, con respecto al moderado 1.7% de S&P 500. La frase "si estás en el baile, hay que bailar" tiene sentido si pensamos en los nombres más importantes del índice, ya que las ganancias en las principales empresas refuerzan nuestra postura de que las carteras se benefician de una exposición ponderada por capitalización significativa, pero las valoraciones también nos hacen dudar. Somos lentos a la hora de establecer paralelismos con mercados más efervescentes, como la burbuja de las puntocom, debido al hecho de que las principales empresas actuales tienen unos beneficios muy superiores. Aunque la temporada de resultados de enero demostró que ninguna empresa es impenetrable, con cuatro de las seis acciones de los 7 Magníficos que informaron caídas posteriores a las ganancias. Las mayores exposiciones en el S&P 500 están en ese lugar por una razón. Son empresas líderes del sector con un fuerte crecimiento de los beneficios y, desde luego, no nos alineamos para apostar contra ellas en estos momentos. Sin embargo, la historia nos dice que los mayores holdings no conservarán esos títulos para siempre. De hecho, Microsoft es la única empresa del top-ten de capitalización de mercado que estaba ahí en 2000. El proverbio "los árboles no crecen hasta el cielo" aplica, sin dudas, a la hora de sopesar las valoraciones, pero décadas de datos de mercado justifican la inclusión en los principales nombres, en lugar de mantenerse al margen y "esperar a que caigan los árboles".

Esta afirmación nos llevó a revisar los análogos históricos de los 7 Magníficos. Podrían establecerse comparaciones que se remontan a la década de 1970 con el Nifty 50, pero nosotros nos remitimos a un grupo más reciente con características similares en el índice FANG+. Las tres cohortes experimentaron enormes ganancias respaldadas por un crecimiento de los beneficios al menos parcialmente proporcional, y también conllevaron valoraciones desorbitadas que parecían desafiar temporalmente a la gravedad. Debido a la falta de datos y a la existencia de un índice Nifty 50 oficial, tendremos que conformarnos con un grupo más reciente de acciones estelares. Las acciones FANG+ que se superponen con los 7 Magníficos alcanzaron una relación precio/beneficio máxima de 67 veces los beneficios de 2018 antes de descender finalmente a solo 21 veces después de que los precios volvieran a la normalidad tras la pandemia. Si miramos el año pasado y enero de forma aislada, es difícil determinar por qué las carteras no deberían inclinarse más hacia las acciones más grandes, pero retroceder hasta 2022, cuando el índice de los 7 Magníficos de Bloomberg bajó un 45.3%, pone en perspectiva el beneficio de la diversificación.

No sorprende que las pequeñas empresas hayan salido para salvarse. El índice S&P 600 Small Cap bajó un -4.0% en enero, lo que supone un retroceso con respecto a su eufórica racha alcista de finales de año. Las pequeñas empresas nadaban a contracorriente durante la mayor parte del mes, ya que los menores costos de endeudamiento parecían cada vez más distantes, con sorpresas al alza en el crecimiento económico y los datos del mercado laboral que mantenían a la Comisión Federal de Mercado Abierto (FOMC), y al extremo corto de la curva, anclados al alza por ahora. En nuestra opinión, prever recortes de precios para marzo siempre fue demasiado agresivo, con una FOMC que hizo énfasis en la cautela en todo momento, siempre que el desempleo no aumentara significativamente. En este contexto, los valores de pequeña y mediana capitalización (SMid) tendrán que valerse por sí mismos mediante el crecimiento de los ingresos o los beneficios hasta que se recupere la coyuntura macroeconómica, una tarea difícil a corto plazo, dadas las expectativas de la calle de que los ingresos aumenten modestamente mientras las ganancias tocan fondo. Al igual que ocurre con los precios, el fondo de las ganancias solo se aprecia en retrospectiva; desde el fondo potencial solo parece que las ganancias se dirigen a la baja, pero la mejora del crecimiento de los ingresos en lo que va de trimestre revela un movimiento en la dirección correcta. Los múltiplos de esta subclase de activos son aún más atractivos que cuando comenzó el mes, pero estamos a la espera de señales más firmes de que la expansión fundamental está en marcha. La tesis del aterrizaje suave y el consiguiente beneficio para las pequeñas capitalizaciones permanece intacta, por el momento, pero las expectativas en torno a un alivio debían ajustarse, lo que probablemente haría retroceder al segmento hasta que se descongelen las narrativas más moderadas en primavera o los aspectos técnicos renueven el interés de los inversores.

Los vientos en contra del dólar se intensifican para los valores internacionales, mientras que las acciones chinas se debilitan debido al estímulo. Las acciones desarrolladas terminaron el mes en terreno positivo, con una subida del 0.6% del MSCI EAFE, mientras que las acciones emergentes sufrieron en enero una caída del 4.6%. El reajuste de las expectativas de la FOMC contribuyó a catapultar al dólar al alza frente a la mayoría de las principales divisas para empezar el año, un entorno difícil para las acciones internacionales. China fue líder en pérdidas en el Índice de Mercados Emergentes, con un descenso informado de dos dígitos, a pesar de estimular el sistema bancario mediante la reducción de las reservas con la especulación de que el gobierno consideraría la compra de acciones públicas. El país sufre una actual crisis de confianza, según las encuestas de percepción interna, que alcanzan niveles mínimos en una década, después de que las duras políticas de COVID cero y los problemas del sector inmobiliario mermaran el gasto de los consumidores. Prevemos que la política de gasto público de China persistirá a medida que se afirmen la determinación, o la desesperación, por reanudar el crecimiento. La inyección de dinero para resolver los problemas del país debería proporcionar incentivos a corto plazo, pero el restablecimiento de la confianza a largo plazo probablemente requiera cambios estructurales, como la recepción de capitales procedentes de otros países. La caída de las acciones de los mercados emergentes no se detuvo en Asia, ya que el ETF Latin America 40 terminó el mes con una caída similar a la del índice general, del 4.2%. Las divisas perjudicaron al subconjunto, pero estas economías parecen estar cumpliendo su parte del trato con una inflación que sigue moderándose en algunos de los países con mayor seguimiento, como México y Brasil. Al momento, los precios de las acciones no dan signos éxito, pero los avances en materia de inflación se prestan a unas condiciones financieras más favorables que reducirían el costo del capital para las empresas. Una de las noticias más fuertes en el extranjero fue otra tendencia de continuidad, ya que el Nikkei 225 japonés registró una subida del 8.4% durante el período, aunque una parte significativa de esas ganancias puede atribuirse a un yen más fuerte, una de las pocas divisas que se comportó bien frente al dólar. El Nikkei, cubierto frente al dólar, ganó un modesto 4.4%, un sutil recordatorio de que la exposición diversificada a las divisas puede ser una parte valiosa de una cartera holística.

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