Opinión sobre acciones
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Mucho rendimiento. ¿Y ahora?

Julio de 2019

Junio demostró ser un mes excelente para los inversores en mercados de valores globales, y el rendimiento más excepcional fue el del S&P 500, con una suba del 7 por ciento de rendimiento total, con lo que recuperó todas sus pérdidas desde mayo y alcanzó su nivel histórico más alto al terminar el mes. El Russell 2000 cerró en alza con una cifra casi idéntica a la de su contraparte de gran capitalización, pero en términos de precios el índice de baja capitalización se mantuvo un 10 por ciento detrás de su nivel más alto, alcanzado a fines de agosto de 2018. Los mercados internacionales también cerraron con una tendencia alcista intermensual, los precios tanto del índice MSCI EAFE (mercados internacionales desarrollados) como del MSCI de Mercados Emergentes subieron un 5.7 por ciento. Ambos índices habían estado considerablemente rezagados con respecto al S&P 500 y al Russell 2000 en lo que iba del año y hasta junio. Esto sigue al 4.º trimestre de 18, en el que los precios de los cuatro índices bajaron entre un 7.4 y un 20.2 por ciento. Después de un rendimiento absoluto sólido en lo que va del año, ¿qué sigue para las acciones? Si lo simplificamos, cómo cerrarán los capitales globales en 2019 dependerá en gran medida de dos variables: 1) la resolución, o no, del conflicto comercial entre los EE. UU. y China y 2) las expectativas con respecto a la política monetaria del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

En lo que al comercio se refiere, el 29 de junio el presidente Trump y el presidente de la República Popular de China, Xi Jinping se reunieron en el marco del G-20 y acordaron una tregua de no imponer nuevos aranceles mientras duren las negociaciones. Ambas partes parecen dispuestas a llegar a un acuerdo, pero ambos líderes tienen la presión en casa de las alas más duras para defender su posición, lo que dificulta mucho más el camino hacia un acuerdo. Algunos especulan con que China está "haciendo tiempo" hasta que termine la presidencia de Trump, apostando a una derrota en su intento de reelección y al su reemplazo por un administrador más conciliador. El presidente Trump parece contar con el apoyo de ambos lados del mostrador en esta cuestión, mientras que los datos económicos de China más recientes se debilitaron, lo que hace pensar que quizá China puede haber equivocado el cálculo con respecto a sus posibilidades. El gasto de consumo en China bajó a pesar de los estímulos y los ahorristas convirtieron sus yenes en criptomoneda mientras el gobierno analiza enfrentar el debilitamiento con mayores estímulos y una moneda más débil. El foco del presidente Trump de limitar el alcance del gigante chino de las telecomunicaciones Huawei, una empresa que se cree tiene vínculos importantes con el partido Comunista, podría incidir en gran medida en las negociaciones y darle ventaja a los EE. UU. durante las conversaciones.

En términos de política monetaria, la postura conciliadora del FOMC de enero fue el catalizador inicial del rebote de las acciones, y desde entonces el mensaje del Comité a los mercados fue tranquilizador. Desde nuestra perspectiva, sigue habiendo un posible problema si los participantes del mercado siguen esperando que el FOMC tenga una política extremadamente acomodaticia, incluso después de un informe sólido de empleo no agrícola en junio, con cortes en las tasas de entre dos y tres cuartos de punto en juego antes de fin de año. Sin duda esto está más en línea con nuestra previsión de dos bajas en las tasas hasta fin de año, pero dudamos que los datos económicos en el medio término se debiliten tanto como para justificar más de dos bajas. En relación con cómo estábamos antes del informe de nómina no agrícola de junio, hoy el mercado maneja cifras algo diferentes de las del FOMC y, aunque la política monetaria debería seguir siendo conveniente para la economía estadounidense, probablemente esto no sea suficiente en términos del mercado de futuros de los fondos Federales. Podría tratarse de un nuevo caso de "cuidado con lo que desea": si la política del FOMC logra cumplir o superar las expectativas del mercado, es posible que la economía se ubique en una posición en la que bajar las tasas no sería suficiente para voltear la marea.

El telón de fondo mundial es un escenario de "desaceleración económica" en este momento, y cuanto más se retrasen las negociaciones comerciales entre los EE. UU. y China, más probabilidades hay de que la desaceleración se extienda a otros sectores y se convierta en algo más grave. Si bien los datos económicos no permiten vislumbrar por el momento una recesión, si la confianza comercial y/o los indicadores de tendencias de consumo siguen en baja, quizá empecemos a preocuparnos. La política monetaria debería mantenerse conveniente para los capitales, pero en nuestra opinión los precios de las acciones ya muestran expectativas optimistas con respecto a la baja en las tasas, lo que sube la vara demasiado alto. Existen límites a la efectividad del apoyo de las políticas del banco central, dado que las tasas ya están bastante bajas, y si las empresas y el consumo no pueden seguir el ritmo, es posible que la baja en las tasas termine no sirviendo para nada. Una baja en las tasas y una moneda estadounidense más débil beneficiaría a los mercados emergentes en términos relativos, y las multinacionales estadounidenses también disfrutarían el beneficio. Los capitales internacionales, especialmente los europeos, si bien son atractivos en términos de valoración, están bajo una nube de constante incertidumbre con respecto a la cantidad de medidas políticas de alto nivel en el próximo año, con el nombramiento de la presidenta del Banco Central Europeo (ECB) como el más notable. Seguimos sobreestimando las inversiones en EE. UU. de gran capitalización y de mercados emergentes en relación con nuestros objetivos de largo plazo, y seguimos en posición de subestimar los capitales de mercados internacionales desarrollados para la segunda mitad de 2019.

Fuente: Bloomberg, Factset

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