Reportes actuales - Una revisión semanal de las implicaciones de la información económica actual y esperada.
Líneas de tendencias - Perspectiva periódica del panorama del crecimiento económico, la inflación y las tasas de interés.
Reserva Federal - Estos reportes analizarán la política actual y futura de la Reserva Federal.

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Reportes actuales

Esta semana / Próxima semana

Continúa la estanflación.
Es hora otra vez de Jackson Hole.

Como se esperaba, el tema de la estanflación continuó esta semana: Un julio débil en Inicios de Viviendas y elevada inflación del Índice de precios a los productores .

El precio promedio de la gasolina AAA en Estados Unidos siguió bajando del máximo reciente de $4.11/ el galón el 15 de julio a $3.70 actualmente. Esta disminución reflejó la caída de la demanda provocada por el debilitamiento del crecimiento económico en Estados Unidos y el resto del mundo. En respuesta, la OPEP y otros productores prometieron reducir la producción para mantener los precios altos.

Los modelos de pronósticos de energía, que en realidad no "funcionaron" para pronosticar las máximas de precios cuando aumentó la demanda, son bastante nebulosos sobre cual será el nuevo precio más bajo para la gasolina. Se espera que esta baja de precio de corto plazo no haga que Estados Unidos abandone los esfuerzos para resolver los problemas fundamentales de energía a largo plazo: el crecimiento de la oferta de energía a largo plazo no se ha mantenido parejo con el crecimiento de la demanda de energía a largo plazo.   

Los comentarios públicos de la Fed fueron mínimos esta semana, mientras la atención se centró en el simposio anual en Jackson Hole, Wyoming, de la Fed de Kansas del 21–23 de agosto. Unos 20 conferencistas de los sectores académico, empresarial, financiero y gubernamental estaban en el programa para hablar sobre el tema "Mantener la estabilidad en un sistema financiero cambiante".

A pesar de que la política monetaria actual de Estados Unidos no se abordará directamente en el simposio, los disertantes se concentrarán en un tema muy actual: como cambiar los sistemas reguladores financieros de Estados Unidos y el mundo para alcanzar y mantener el ritmo de los cambios acelerados en los sistemas financieros. La conferencia anual de Jackson Hole usualmente genera controversias. ¡Estén atentos!  

La historia indica que un crecimiento del PBI para cualquier trimestre es a menudo sustancialmente revisado a través del patrón del cálculo inicial del gobierno, publicado apróximadamente un mes después del trimestre, hasta la edición final hasta 5 años después. El segundo cálculo oficial para el T2 2008 se espera que ha de ser revisado "en grande", alrededor de un 1% por encima del primer cálculo oficial. Dicha esperada mejora reflejará las influencias temporales favorables que fueron experimentadas en gran parte en junio pero sólo estimadas en el T2 E1:

1. Los reembolsos de impuestos, que desde entonces han "desaparecido del panorama", y
2. Un déficit comercial menos desfavorable. Esta mejora comercial refleja un dólar débil, pero se espera que desaparezca en los próximos trimestres en la medida que la moneda estadounidense mantenga una esperada mejoría de corto plazo.

Comparado con el esperado y revisado promedio oficial a largo plazo del T2 E2 de casi 3%actualmente se desarrolla un crecimiento general más bajo.

Agosto		Anterior	Cálculo Mediana*	Real
19	Índice de precios a los productores	1.8% Junio	0.6% julio	1.2% Julio	Tasas generales y subyacentes muy altas: La parte "flación" de la "estanflación".
	– Excl. Alimentos &     energía	0.2% junio	0.2% julio	0.7% Julio	Muy altos.
	Inicios en viviendas	1.084m R 1.066m junio	0.950m Julio	0.965 Julio	Extremadamente bajos. Inventario cargado. El largo túnel continúa
21	Reclamaciones semanales por desempleo	445k R 450k 9 de agosto	440k 16 de agosto	432k 16 de agosto	No es posible cuantificar los efectos de la renovada búsqueda de solicitudes irregulares del Departamento de Trabajo, pero siguen sobre el umbral de recesión de 400k del 2001.
	Índice los Indicadores Económicos Líderes	0.0% R -0.1% junio	-0.2% julio	-0.7% julio	Pronosticó "12 de las últimas 6" recesiones pero consistente con  las cifras ya débiles disponibles.
25	Ventas de viviendas existentes	4.86m Junio	4.90m Julio	Julio	Extremadamente bajas. No hay cambios en el horizonte.
26	Índice de precios de viviendas Case-Shiller	-15.8% Junio	-16.5% julio	Julio	Se "necesitan" más y mayores recortes de precios para reducir el inventario cargado.
	Conf. de const. – Junta de Confianza	51.9 Julio	53.0 Agosto	Agosto	Malestar del consumidor. Desde 1989: alto144.7 enero. 2000; bajo 47.3 feb. 1992
	Ventas de nuevas viviendas	530 mil en junio	525k julio	Julio	Con probabilidades de seguir muy bajos.
27	Pedidos de bienes de consumo duraderos	0.8% junio	0.2% julio	Julio	Los nuevos pedidos están en un patron subyacentemente débil.
28	T2 PBI Cálculo oficial	1.9% Trimestre 2 E1	2.8% Trimestre 2 E2	Trimestre 2 E2	Frecuente: Variación del cálculo oficial del PIB trimestral a final de +/- 0.5% a 1.0%. El T2 se benefició de: 1] gasto de los comsumidores del reembolso de impuestos y 2] beneficio en comercio exterior por la debilidad del dólar. A pesar de ello, desvaneciéndose en este momento.
	Reclamaciones semanales por desempleo	432k 16 de agosto	NA 23 de agosto	23 de agosto	Difícil de calcular, pero deben permanecer sobre el umbral de recesión de 400k del 2001.
29	Ingresos personales	0.1% junio	0.0% julio	Julio	Los reembolsos de impuestos son "historia". Una tendencia de ingresos aletargada en la actualidad.
	Gastos personales	0.6% junio	0.2% julio	Julio	Ingresos aletargados, pagos requeridos altos y malestar = gasto aletargado en este momento.
	Gasto personal , o subyacente del gasto básico,  Inflación -- M/M	0.3% junio	0.3% julio	Julio	Demasiado alto.
	-- Y/Y	2.3% junio	2.4% julio	Julio	Muy altos. La Fed quiere<2.0%. La Fed tiene un optimismo de corto plazo en que el crecimiento debilitado en desarrollo confirme esta esperanza / pronóstico de una baja inflación en lo adelante .

* El Cálculo de la mediana proviene de Bloomberg, otras encuestas y cálculos independientes.

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Líneas de tendencias

Asociación de Administradoras Privadas (ASAP)
Horton and Who- ville
El presidente Bernanke y la política de la Reserva Federal

Horton y el presidente Bernanke
"Horton Hears a Who!" del Dr. Seuss al principio fue publicado como un libro en 1954. Estrenada como una película animada el 14 de marzo de 2008, tuvo beneficios brutos de $45.1 millones en el fin de semana de estreno, el día de estreno más con más público del año hasta el momento, y $25.1 millones el segundo fin de semana. Se programa que la asistencia llegue a un éxito de taquilla de $100 millones para el año. El público se compone de alrededor del 50% de adolescentes y adultos sin hijos. Las críticas fueron sumamente favorables. Jim Carry interpreta al héroe, Horton el Elefante. Otros grandes nombres incluyen a Carol Burnett, la entrometida Canguro, y a Charles Osgood, el narrador.

Al principio, el tema del libro fue interpretado como un mensaje político. Algunas fuentes lo vieron como una declaración contra el aislacionismo político. Otros lo vieron como una declaración contra McCarthy.  Algunas interpretaciones fueron incluso más polémicas, contra las cuales el autor, Theodor Seus Geisel, protestó firmemente. Insistió en que el único mensaje de Horton era que deberíamos respetar a los más humildes entre nosotros, que "Una persona es una persona independientemente de cuán pequeña sea".    

El elefante Horton del Dr. Seuss actuó rápidamente, haciendo caso de la sigla ASAP, " A ctúa Súper-rápido, A sombroso P aquidermo", para rescatar a Who -ville. Horton sobreactuó el personaje con su gran inmovilidad de elefante. El presidente de la Reserva Federal, Bernanke, también ha actuado rápidamente, de acuerdo con su sigla rectora ASAP , " A s S oon A s P ossible" (Lo antes posible), en dos frentes para evitar lo que la Reserva Federal cataloga como un "Ciclo de Retroacción Adversa": 1] el problema de liquidez financiera internacional y 2] la economía inactiva de Estados Unidos. Para la mayoría de los analistas, la velocidad de estas acciones no concuerdan con los antecedentes académicos gradualistas del presidente Bernanke. [¡Esto no sugiere que el presidente Bernanke es como un elefante! Solamente sugiere que como Horton actuó de manera contraria a su imagen, el presidente Bernanke también ha actuado de manera contraria a su imagen.]

Las medidas de la Reserva Federal mejorarán la liquidez general
La Reserva Federal tomó medidas para proporcionar liquidez financiera, como se muestra a continuación, entre otras medidas:         

Hizo una serie de recortes en la Tasa de Descuento para bajar la tasa del 6.25% al 2.50% actualmente. Enfatizó que se aceptará un amplio margen de colaterales para estos préstamos.

Anunció la creación de un Programa Financiero de Subastar a Plazo, con un amplio margen de colaterales , y el establecimiento de líneas de swap de cambio de divisas con el European Central Bank y el Swiss National Bank.

Inició una serie de Transacciones de Recompras a Plazo de 28 días en las cuales los principales agentes pueden usar un amplio margen de colaterales. 

Inició un Programa de Préstamo de Valores a Plazo para ofrecer colaterales del Tesoro de Estados Unidos a los principales agentes a cambio de un amplio margen de otros colaterales.

Autorizó un Programa Principal de Crédito para Agentes "para mejorar la capacidad de los agentes de proporcionar financiamiento a los que participan en mercados de titularización". Enfatizó que se aceptará un amplio margen de colaterales. Aprobó el acuerdo de financiamiento anunciado por JPMorgan Chase y Bear Stearns.

Además de estas creativas iniciativas para proporcionar mayor liquidez al sistema financiero, la Reserva Federal sigue haciendo hincapié en que buscará todos los medios posibles para respaldar los "mercados líquidos y en buen funcionamiento". Se espera que la Reserva Federal permanezca ágil y dinámica en respaldar la liquidez financiera de Estados Unidos.

El debate sobre la recesión
La economía se encuentra en una fase cíclica inactiva que muchos analistas y, aparentemente, la mayoría de los comentaristas financieros de los medios han catalogado como una recesión. La calificación más exacta de la economía actual depende considerablemente de los criterios de recesión que se utilicen. Según la medida popular del PBI, una recesión se define como dos trimestres consecutivos de PBI negativo. El tercer cálculo del gobierno [habrá cuatro ediciones más en los próximos cuatro años] del PBI real del T4 2007 aumentó a una tasa anual del 0.6%. El PBI real del T1 2008 es probablemente de + / - el 0.0%. En parte debido al estímulo fiscal, el T2 2008 probablemente informará un crecimiento un tanto positivo. Los siguientes trimestres deberían ganar un poco de impulso, pero aún a un ritmo considerablemente por debajo del promedio.

En la recesión oficial más reciente de marzo a noviembre de 2001, el PBI real no registró dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo, como generalmente se mide por una tasa ajustada temporalmente o por una comparación año tras año. Hoy, las posibilidades de dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PBI real parecen importantes pero menos del 50%:

Estos factores combinados señalan un crecimiento del PBI real que ronda alrededor de cero durante algunos trimestres y luego gana un impulso por debajo del promedio. Parece probable que si la economía de 2008 incluye una recesión oficial , [como durante la recesión oficial de 2001] quizá no experimente dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PBI real.             

El árbitro oficial de las etapas del ciclo económico, National Bureau of Economic Research (Oficina nacional de investigación económica), define una recesión como una “disminución significativa de las actividades económicas en toda la economía, que dura un poco más que algunos meses”. Ha habido ocho recesiones desde 1945, que da un promedio de diez meses. Desde 1983, ha habido dos recesiones, que duraron ocho meses cada una.

El comité de la NBER utiliza una variedad cambiante de datos mensuales, con énfasis en estas constantes: ingreso personal real, empleo, producción industrial, y ventas reales. El PBI no se utiliza porque es publicado trimestralmente y está sujeto a importantes revisiones de hasta cinco años después de la publicación trimestral inicial. Los datos mensuales críticos publicados recientemente indican una alta probabilidad de que una recesión oficial comenzó hace algunos meses. El presidente de la NBER, Martin Feldstein, expresando su punto de vista personal a mediados de marzo, dijo que la economía de Estados Unidos ahora está en una recesión. El anuncio de que una recesión oficial ha comenzado es por lo general publicado aproximadamente a finales de la recesión. Durante años de elecciones nacionales, el anuncio a menudo es publicado después de la elección.

El problema de inflación emergente
La economía probablemente continuará en un sendero inactivo --- sin importar la calificación del ciclo económico. Mientras tanto, han aparecido algunos indicios de amplia preocupación por la inflación que está en camino. Desde el anuncio de la agresiva política fiscal que se implementará esta primavera --- por encima de la ya agresiva política monetaria --- este escritor ha estado preocupado por un probable período de "recuperación" de la inflación más adelante. Otros factores aumentan esta preocupación: 1] el continuo dólar débil; 2] ganancias esperadas bajas de productividad a medida que los rendimientos con aumento probablemente desaparecen del boom tecnológico de mediados de la década de 1990 y 3] expectativas crecientes de una inflación, lo cual puede crear inflación.

El criterio de la Reserva Federal para la inflación actual, el Deflacionador del Gasto Personal de Consumo Básico, aumentó a una tasa anual año tras año del 2.0% en febrero de 2008, el mes más reciente. Con el tiempo, la Reserva Federal prefiere que esta medida oscile entre el margen del 1.0% y el 2.0%. La Reserva Federal está dispuesta a tolerar esta leve disconformidad con la actual inflación para proporcionar respaldo al crecimiento económico. Sin embargo, está preocupada por las expectativas generales de inflación en aumento. Por ejemplo, el Estudio de Expectativas de Inflación en el Próximo Año de la University of Michigan aumentó a una tasa anual del 4.5% en marzo, y subió a un ritmo constante del 3.1% en octubre de 2007.

Resumen de la política monetaria
En su anuncio más reciente sobre la política monetaria del 18 de marzo, la Reserva Federal dijo que la "Inflación se ha elevado y algunos indicadores de las expectativas de inflación han aumentado". Además, ha aumentado "la incertidumbre acerca del pronóstico de la inflación". Después de la falta de énfasis de varios meses en el texto de la FOMC, se volvió a enfatizar la preocupación por la inflación en la conclusión de la política del 18 de marzo. La atención actual del comité está en "promover el crecimiento económico sostenido y la estabilidad de precios ". Hoy, la preponderante preocupación actual de la Reserva Federal es promover el crecimiento económico, implicando posiblidades muy altas de que la Reserva Federal haga recortes en la Tasa de Fondos Federales el 30 de abril en su próxima reunión programada sobre política monetaria o antes.

El surgimiento de dos votos discrepantes en la reunión de la FOMC del 18 de abril es un indicio temprano de una transición de la política para "mantener". Para continuar este cambio, la Reserva Federal estará buscando: 1] el comienzo de un impacto fundamental favorable de los recortes en los Fondos Federales implementados el otoño pasado, 2] aumentos continuos en las expectativas generales de inflación, 3] estabilidad y mejora en la liquidez financiera general, y / o 4] importantes programas fiscales específicos para mejorar la situación de la vivienda. Cada uno de estos cuatro desarrollos podrían señalar un cambio en la política monetaria: primero, una interrupción en los recortes de los Fondos Federales, luego un intervalo sin cambios de la tasa de Fondos Federales, y luego, probablemente más pronto de lo que la historia podría indicar, un aumento en la Tasa de Fondos Federales.   

Horton salvó a Who-ville
"Horton Hears a Who!" gira en torno a los esfuerzos de Horton para evitar que Big Kangaroo y Young Kangaroo hiervan una pizca de polvo en el jugo Beezle-Nut. Aunque todas las personas pequeñas de Who-ville viven de esta pizca de polvo, los canguros están seguros de que Who-ville no existe. Sin embargo, Horton, y el alcalde de Who -ville, y las personas pequeñas de Who -ville salen al rescate y triunfan. Con un esfuerzo poco común, convencen a Big Kangaroo y Young Kangaroo de que Who -ville existe realmente. En el final feliz, los canguros, que antes querían destruir Who -ville, prometen proteger Who -ville:  
"From sun in the summer. From rain when it's fall-ish,
 I'm going to protect them. No matter how small-ish." 

La Reserva Federal 1] ha tomado medidas creativas sin precedente para mejorar la liquidez financiera y 2] ha implementado una política monetaria altamente estimulante para promover el crecimiento económico. Esta estimulación agresiva de la política monetaria ha sido implementada al grado de que no han aumentado los riesgos de inflación de largo plazo. Hasta ahora, la implementación de los cambios en la política fiscal han estado limitados a una estimulación fiscal esencialmente de corto plazo. Los problemas de hoy del sector de la vivienda subyace muchos de nuestros problemas de liquidez financiera y los problemas de crecimiento general. Es hora de que la política fiscal mejore y realmente implemente los importantes programas tan discutidos para ayudar al sector de la vivienda.

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Reserva Federal

Como se esperaba

	Junio 25, 2008	5 de agosto de 2008	Change
Acción	Sin cambios.  Tasa de Fondos Federales en 2.00%	Igual.
Pautas sobre políticas	"Actuaremos como sea necesario para promover un crecimiento económico sostenido y una estabilidad de precios"	Igual.
Crecimiento	"Actividad económica continúa expandiéndose." "Los riesgos a la baja del crecimiento se mantienen."	Igual.
Viviendas	"Actual contracción de la vivienda"	Igual.
Empleos	"Los mercados laborales se han seguido debilitando."	Igual.
Inflación	"Los riesgos de un aumento de la inflación y de las expectativas de inflación han aumentado."	Similar y: "Los riesgos de un aumento de la inflación también son de gran preocupación ….."	Comentarios antiinflacionarios más fuertes.
Voto	En contra: Pres. Fisher, quien prefería un incremento de la Tasa de Fondos Federales	Igual.

Comparado con el anuncio anterior del 25 de junio, el anuncio del 5 de agosto de la FOMC incluyó un lenguaje antiinflacionario más fuerte. Esto fue consistente con comentarios frecuentes de los miembros de la Fed desde el anuncio de la FOMC del 25 de junio. Considerando el tono alarmante de estos comentarios interinos de la Fed, especialmente de los presidentes de Filadelfia, Plosser, y de Minneapolis, Stern, fue sorpresivo que hubo solamente un voto en contra, el presidente de Dallas, Fisher, en la reunión de hoy

En este momento, todo aparenta que la Fed mantendrá su posición en la próxima reunión de política monetaria del 16 de septiembre. Esperamos más retórica antiinflacionaria: "¿Hablar fuerte y llevar un pequeño garrote?"

 

RC Allsbrook, CFA
Economista principal
Regions Financial Corp.

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